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利来国际老牌“企业信用风险排查”专题之三:建筑债整体谨慎关注

来源:http://www.zghafc.com 责任编辑:利来国际网址 更新日期:2018-11-20 11:18

  完全竞争行业,毛利较低、垫资运营、回款风险大。我国建筑业属于完全竞争行业,央企巨头具有一定优势,但行业集中度整体较低。近年来随着下游投资放缓,订单竞争激烈,行业毛利空间进一步受到挤压,大约在10%的水平。建筑企业对上下游缺乏议价能力,垫资运营,融资运营能力成为企业核心竞争力所在,杠杆率普遍在70%左右,回款风险很大。

  关注下游投资和行业广义应收账款持续放缓的负面影响。应收账款和存货中的已完工未结算科目是建筑类企业主要的流动资产,近年来建筑类企业广义应收账款周转率持续放缓,回款效率降低。对比历史数据,我们发现建筑行业的营收增长情况基本与下游基建、地产投资景气度同步变化。建议关注18年基建、地产投资增速下降对建筑行业的影响。园林企业虽然受益于PPP 发展业绩大幅增长,但须警惕后续资金流压力及杠杆率的上行。

  违约案例启示:关注企业性质及资金受限情况目前建筑类企业中已发生违约的有中城建及五洋建设,其中中城建是由于控股股东变更触发点心债提前到期发生违约,失去“国企”身份融资受限,最终深陷债务危机。五洋建设存在严重内部治理问题,发行时存在财务造假情况,且公司资金受限严重,无法偿还到期债务违约。

  (1)对于国企、比赛素质双赢!日球迷赛后捡垃圾 哥央企,需要关注弱“国企、央企”身份(通过行政机关挂靠、多层控制结构、低持股比例)变动导致的融资能力骤降;

  (3)建筑企业应收账款回收具有风险,偿债能力关注企业非受限资金对债务的覆盖倍数。根据我们的梳理,目前发行债券的建筑类央企国企身份都无明显瑕疵,可以关注上海建工二股东国盛集团可交换债后续情况。受限资金方面,民企由于融资劣势,往往存在大量货币资金作为贷款保证金,资金受限比例较高。

  18年建筑债投资保持谨慎,投资以央企高评级债券为主建筑行业由于完全竞争、对下游议价能力差本身风险较大叠加行业景气度下降、融资环境收紧,风险整体有所上升,建议谨慎投资。个券筛选方面,短期偿债能力我们重点考察公司非受限资金对短期负债的覆盖能力,并考虑潜在的融资空间和能力。我们发现短期偿债能力明显较差的以民营企业为主,央企方面虽然中建安装、中建六局及中材国际短期偿债指标偏弱,但结合其公司背景、授信情况以及相关债券担保情况,我们认为无明显短期偿债压力。

  长期偿债能力方面需要关注项目回款及筹资能力,我们构建了静态非受限资金覆盖率和三项现金流动态追踪指标来衡量企业的长期偿债能力,重点关注项目回款对经营现金流的影响和筹资能力对筹资现金流的影响。根据我们的筛选情况,18年建筑债投资以高评级央企为主,关注部分回款效率高、融资空间和融资能力较高的地方国企及民企,如上海建工、广东建筑、广东水电二局、海天建设、广东腾跃、中天建设、金螳螂及江河集团等;规避货币资金受限严重、对债务覆盖率低、现金流较差且融资能力较差的建筑中小民企,如南通二建、南通三建、浙江中南建设、宝鹰股份、天域生态、岭南园林等。

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